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买入评级]国瓷材料(300285)中报点评:内生业绩符
发布日期:2018-08-23 21:36

  爱尔创并表贡献利润并增加投资收益,内生增长基本符合预期。公司上半年实现营业收入7.9 亿元,同比增长45%,实现归母净利润2.8 亿元,同比增长147.53%;扣非后归母净利润为1.56 亿元,同比增长42%。公司业绩大幅增长主要有两方面原因:(1)收购深圳爱尔创剩余75%股权,合并报表增加8431 万元收入和2220 万元净利润;(2)深圳爱尔创公允价值增加,公司此前参股25%,产生投资收益11353 万元。排除上述因素后,公司内生增速约为22%至28%,基本符合预期。

  业务板块各有看点,电子陶瓷、结构陶瓷持续向好,带动综合毛利率提升至42.3%。(1)受下游需求旺盛影响,MLCC 粉体毛利率高达46%,创出历史新高,在下游新产能扩张下未来有望保持;(2)陶瓷墨水毛利率同比下滑3 个百分点,环比有所改善,且在销量带动下半年期利润也创出历史新高;(3)结构陶瓷持续放量,毛利率下滑但盈利可观,其中氧化锆在前期高投入下二季度环比大幅增长160%,单季利润创出新高,考虑氧化锆项目依旧保持高投入,且下半年背板有望成为主要增量,产品附加值提升,未来销售、盈利规模仍将持续提升;氧化铝单季盈利818 万元,全年有望接近3000 万;(4)催化板块毛利率下滑12 个百分点,其中王子制陶上半年实现净利润3000 万元,受公司薄壁化产品突破、华北黄改绿工程推进以及吉利等新客户开拓,催化板块将迎来快速发展,王子实现8600 万承诺目标值得期待。

  治理结构不断优化,平台型公司管理先行。公司收购爱尔创之后即将辽宁爱尔创口腔技术(以齿科为主)划归为全资子公司,我们判断随着公司不断调整组织架构,公司资源得到优化配置,未来爱尔创体系内不同业务如义齿锆材、陶瓷套管、齿科设备等将与公司现有业务深度整合并绑定,助推公司不断往下游、高附加值领域延伸,继续看好公司长期新材料平台型资质。

  我们预测公司2018-2020 年每股收益分别为0.70、0.86、1.03 元(原预测为0.63、0.78、0.95 元,调整原因主要是深圳爱尔创并表以及2018 年公司非经常性投资收益大幅增加),我们认为公司合理估值水平为2018 年对应37 倍市盈率,万博赞助尤文图斯!对应合理股价为25.9 元,维持买入评级!

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